6月30日，動力煤期權(quán)就要登陸鄭商所。作為我國能源化工領(lǐng)域重要的期權(quán)品種，動力煤期權(quán)因其特殊的風(fēng)險(xiǎn)管理屬性，上市后將與動力煤期貨共同在促進(jìn)我國煤炭和電力行業(yè)健康發(fā)展方面發(fā)揮積極作用。下文就對動力煤市場進(jìn)行梳理，分別從上游煤礦和下游電廠的角度，結(jié)合當(dāng)前情況來分析動力煤期權(quán)在產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用。

A近期行情梳理

2020年以來，動力煤市場受到新冠疫情的影響，短短半年之內(nèi)，供需關(guān)系發(fā)生多次改變。

春節(jié)過后，主產(chǎn)地在新冠疫情的影響下，供應(yīng)無法及時(shí)恢復(fù)，而下游開始備貨、等待開工，出現(xiàn)了供應(yīng)短缺的局面，供小于求促使動力煤價(jià)格急速上漲半個(gè)月。

隨后，在保供政策的指導(dǎo)下，產(chǎn)地復(fù)產(chǎn)加速，供應(yīng)逐漸恢復(fù)，但下游需求遲遲未見起色，加之疫情進(jìn)一步蔓延，進(jìn)出口萎縮、原油暴跌，更加拖累國內(nèi)需求，動力煤價(jià)格持續(xù)下跌兩個(gè)月，現(xiàn)貨CCI5500大卡價(jià)格從576元/噸下滑至469元/噸，跌幅達(dá)107元/噸。

進(jìn)入5月，水力發(fā)電并未發(fā)力，再加上江浙一帶特高壓檢修，外來電減少，沿海動力煤需求突然轉(zhuǎn)好，但港口的調(diào)入數(shù)據(jù)受大秦線檢修及內(nèi)蒙古倒查25年等政策影響出現(xiàn)回落。在市場情緒轉(zhuǎn)好的同時(shí)價(jià)格低位運(yùn)行，刺激貿(mào)易商捂貨惜售心理升溫，動力煤價(jià)格開始跳漲。5月9—22日，僅僅13天時(shí)間，港口CCI5500大卡的價(jià)格從469元/噸攀升至543元/噸，漲幅達(dá)74元/噸，每天的平均漲幅超過7元/噸，這在歷史上也是很少見到的。

臨近6月，供需格局再次改變。大秦線于5月28日提前檢修完畢，運(yùn)量不再受到限制;全國兩會也于5月28日結(jié)束;內(nèi)蒙古煤管票即將重新領(lǐng)取，產(chǎn)量不再成為限制因素。雖然6月發(fā)的煤管票由于倒查25年影響，仍然按照核定產(chǎn)能發(fā)放，數(shù)量偏緊，但至少前半個(gè)月的票是夠用的。因此，在6月上半月，國內(nèi)供應(yīng)有增量基本可以確定。數(shù)據(jù)顯示，北港調(diào)入增量在20萬噸/天以上。

進(jìn)口煤仍處于嚴(yán)控狀態(tài)，主力進(jìn)口企業(yè)普遍反映受到影響，5月的進(jìn)口數(shù)量大幅降低至2200萬噸，預(yù)計(jì)6月難有提升，而7—8月，根據(jù)近兩年的經(jīng)驗(yàn)，在保供的環(huán)境下，對進(jìn)口的管制可能略有放松。

需求方面，四川電網(wǎng)錦屏、復(fù)龍、宜賓三大特高壓換流站年度檢修工作于5月下旬圓滿結(jié)束，同時(shí)水電也有所起色，沿海動力煤日耗逐漸回落。以六大電廠為例，從5月下旬的同比增長16%降至6月上半月的同比增長9%。與此同時(shí)，北方港錨地船舶數(shù)也從170多艘的高位下降至120艘。在下降的過程中，預(yù)報(bào)船舶數(shù)量一直維持在30多艘。如果港口需要維持當(dāng)前的調(diào)出數(shù)量，那么錨地船會越來越少�？梢灶A(yù)見，后期船舶數(shù)量會降至難以維持當(dāng)前調(diào)出量的地步，港口累庫速度勢必加快。

總的來說，供應(yīng)出現(xiàn)一個(gè)確定性的增長，而需求經(jīng)過一輪補(bǔ)庫后，有所回落。此外，沿海電廠日耗在特高壓恢復(fù)正常之后，逐漸向往年均值水平靠攏。基本面從供應(yīng)偏緊向略寬松轉(zhuǎn)變，期現(xiàn)價(jià)格小幅回落。

6月中上旬，隨著供應(yīng)的增加和需求的回落，整體供應(yīng)還是偏寬松的，現(xiàn)貨價(jià)格處于弱穩(wěn)狀態(tài)。6月下旬開始，出現(xiàn)一些新的變化。其一，下游需求正式進(jìn)入迎峰度夏時(shí)間段，整體發(fā)電量會抬升至相對偏高的位置，中下游庫存補(bǔ)充到什么地步值得關(guān)注。而目前，北方港口和沿海電廠的庫存仍處于相對中等甚至偏低水平。其二，水電進(jìn)入正式發(fā)力階段，水電等新能源發(fā)電的增量能否跟得上總用電量的增加值得關(guān)注。其三，臨近月底，內(nèi)蒙古將面臨煤管票用完后被迫停產(chǎn)減產(chǎn)的窘境，月底能否申領(lǐng)額外的煤管票值得關(guān)注。其四，進(jìn)口政策會不會因?yàn)橛�峰度夏的高需求而出現(xiàn)松動、出口訂單能否恢復(fù)值得關(guān)注。

B上游煤礦的期權(quán)保值方案

作為動力煤產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，上游煤炭開采企業(yè)原料開采成本相對固定，企業(yè)利潤的多少主要取決于動力煤銷售價(jià)格的高低。在穩(wěn)定經(jīng)營的生產(chǎn)理念下，企業(yè)往往利用動力煤期貨工具，通過賣出套期保值的方式鎖定生產(chǎn)利潤。當(dāng)動力煤價(jià)格下跌時(shí)，期貨端的盈利能夠抵補(bǔ)現(xiàn)貨端的損失，而當(dāng)動力煤價(jià)格上漲時(shí)，利用期貨工具進(jìn)行賣出套期保值，往往很難獲取到超額收益。但是，在動力煤期權(quán)上市后，煤炭開采企業(yè)針對這一問題將有更多靈活的解決方案。