例如，當前ZC2009價格在540元/噸附近，平值看跌期權(quán)價格約為16元/噸(文中期權(quán)價格均是利用當前市場參數(shù)估算的理論價格)，行權(quán)價為580元/噸的看漲期權(quán)價格約為5元/噸，通過買入動力煤平值看跌期權(quán)并賣出高行權(quán)價看漲期權(quán)，構(gòu)建熊市風險逆轉(zhuǎn)策略，以替代期貨空單，該策略成本為11元/噸。當ZC2009價格下跌時，企業(yè)通過期權(quán)持倉的盈利來抵補現(xiàn)貨端的損失，此時基本實現(xiàn)了下跌行情下的風險管理目標;當ZC2009價格上漲但不超過580元/噸時，企業(yè)期權(quán)端虧損有限，可以實現(xiàn)從現(xiàn)貨市場獲取超額收益的目標;當ZC2009價格超過580元/噸時，期權(quán)持倉組合會產(chǎn)生虧損，在價格上行背景下，鎖定動力煤銷售價格。

圖為煤炭開采企業(yè)管理價格下行風險的策略對比

結(jié)合當前市場情況看，對于煤炭開采企業(yè)而言，下游需求即將進入迎峰度夏時間段，如果下游需求增加并推動動力煤價格上漲，那么上述策略相比利用期貨進行套期保值，能夠使企業(yè)在動力煤價格上漲過程中獲取一定的超額收益，同時能夠針對動力煤價格下行風險進行有效管理。因此，從上游煤炭開采企業(yè)的視角看，將動力煤的開采與動力煤期貨及場內(nèi)期權(quán)的風險管理綜合運用，將探索出全新的生產(chǎn)經(jīng)營模式。

C下游電廠的期權(quán)保值方案

動力煤消費集中在電力、冶金、建材、化工和其他領(lǐng)域。其中，電力行業(yè)用煤是動力煤消費中最主要的部分。對于下游電廠而言，受制于較大的資金壓力及有限的庫存存量，在生產(chǎn)經(jīng)營中需要對原料進行套期保值，否則可能面臨動力煤價格上漲的風險。

傳統(tǒng)的期貨套期保值策略，即在動力煤期貨市場建立相應的多單，在動力煤價格上漲的過程中，通過期貨市場產(chǎn)生的收益來抵消現(xiàn)貨市場增加的采購成本。而動力煤期權(quán)的上市，對于下游電廠而言，其采購保值的方式與路徑，將迎來優(yōu)化升級，企業(yè)可以根據(jù)自身的特點，制訂更加具有針對性的采購及風險管理方案。

圖為買入看漲期權(quán)套保策略損益

仍以ZC2009合約為例，其當前價格在540元/噸附近，平值看漲期權(quán)價格約為16元/噸，通過買入動力煤平值看漲期權(quán)，在不考慮基差變動的情況下，當ZC2009價格上漲時，可以將采購價格最高鎖定在556元/噸。而當ZC2009價格下跌時，作為看漲期權(quán)的買方，下游電廠沒有追加保證金的資金壓力。同時，可以放棄行權(quán)，以市場價格進行低成本采購。

圖為買入看漲期權(quán)并賣出看跌期權(quán)策略的采購方案

此外，下游電廠也可以在此基礎上進一步賣出行權(quán)價格為500元/噸的看跌期權(quán)，通過收取權(quán)利金來降低策略成本。行權(quán)價格為500元/噸的看跌期權(quán)價格約為4元/噸，整體的策略組合成本約為12元/噸。期權(quán)到期時，當ZC2009價格高于540元/噸，則下游電廠可以將采購價格鎖定在552元/噸;當ZC2009價格低于500元/噸，期權(quán)方案的采購價格低于期貨工具鎖定的采購價格。

結(jié)合當前市場情況看，下游電廠在即將開始的迎峰度夏期間，若動力煤價格上漲，則期權(quán)方案可在采購補庫過程中一定程度上抵補成本的增加。同時，若出現(xiàn)下游需求不及預期，或進口政策出現(xiàn)松動等情況，導致動力煤價格出現(xiàn)回調(diào)，則期權(quán)方案能夠為電廠降低更多的采購成本，使企業(yè)有可能享受更低的采購價格。此外，相比于期貨，動力煤期權(quán)可以一定程度提升電廠的資金使用率，并為電廠提供更為豐富的套期保值策略，將電廠的風險管理由以往的單維價格方向性風險管理向基于價格及時間等的多維度風險管理轉(zhuǎn)換。

D展望

從傳統(tǒng)期貨套期保值與場內(nèi)期權(quán)套期保值的比較看，兩者的差異主要體現(xiàn)在策略所需資金規(guī)模、策略面臨的持倉風險以及最終套期保值效果三個方面。以下游電廠進行動力煤價格上行風險管理為例，若通過買入看漲期權(quán)的方式進行套期保值，則無需繳納保證金，相比期貨工具，可以有效提升資金效率。同時，在持倉風險這一維度上，期權(quán)方案可通過精細化的設計，將持倉風險在事前控制在可接受的范圍內(nèi)。此外，在行情及波動率水平發(fā)生波動的情況下，同期貨工具的加減倉操作相比，企業(yè)可以利用期權(quán)工具對倉位進行更加優(yōu)化的處理。