上游煤炭開采企業(yè)的期權(quán)保值方案

作為動力煤產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，上游煤炭開采企業(yè)原料開采成本相對固定，企業(yè)利潤的多少主要取決于動力煤銷售價格的高低。在穩(wěn)定經(jīng)營的生產(chǎn)理念下，企業(yè)往往利用動力煤期貨工具通過賣出套期保值的方式鎖定生產(chǎn)利潤，當動力煤價格下跌時，期貨端的盈利能夠抵補現(xiàn)貨端的損失，但當動力煤價格上漲時，利用期貨工具進行賣出套期保值的方案往往很難獲取到超額收益。隨著動力煤期權(quán)的上市，煤炭開采企業(yè)針對這一問題將有更多靈活的解決方案。

例如，當前ZC2009價格在540元/噸附近，平值看跌期權(quán)價格約為16元/噸(文中期權(quán)價格均是利用當前市場參數(shù)估算的理論價格)，行權(quán)價為580元/噸的看漲期權(quán)價格約為5元/噸，通過買入動力煤平值看跌期權(quán)并賣出高行權(quán)價看漲期權(quán)，構(gòu)建熊市風(fēng)險逆轉(zhuǎn)策略以替代期貨空單，該策略成本為11元/噸左右。當ZC2009價格下跌時，企業(yè)可通過期權(quán)持倉的盈利來抵補現(xiàn)貨端的損失，此時基本實現(xiàn)了下行行情下的風(fēng)險管理目標;當ZC2009價格上漲至580元/噸以下時，企業(yè)期權(quán)端虧損有限，可以實現(xiàn)從現(xiàn)貨市場獲取超額收益的目標;而當ZC2009價格上漲至580元/噸以上時，期權(quán)持倉組合則會產(chǎn)生虧損，在價格上行背景下鎖定動力煤銷售價格。

煤炭開采企業(yè)下行風(fēng)險管理之期貨與期權(quán)對比

結(jié)合當前市場情況來看，對于煤炭開采企業(yè)而言，下游需求即將正式進入迎峰度夏時間段，如果下游需求增加并推動動力煤價格上漲，上述策略相比于利用期貨進行套期保值操作，能夠使得企業(yè)在動力煤價格上漲過程中獲取一定的超額收益，同時能夠針對動力煤價格下行風(fēng)險進行有效管理。因此，從上游煤炭開采企業(yè)的視角來看，將動力煤的開采與動力煤期貨及場內(nèi)期權(quán)的風(fēng)險管理綜合運用，將探索出全新的生產(chǎn)經(jīng)營模式。

下游電廠企業(yè)的期權(quán)保值方案

作為動力煤產(chǎn)業(yè)鏈的下游企業(yè)，國內(nèi)動力煤消費集中在電力、冶金、建材、化工和其他行業(yè)，其中，電力行業(yè)用煤是動力煤消費中最主要的部分。對于下游電廠企業(yè)而言，受制于較大的資金壓力及有限的庫存存量，在生產(chǎn)經(jīng)營中需要對原料進行套期保值，否則可能面臨動力煤價格上漲的風(fēng)險。傳統(tǒng)的期貨套期保值操作策略，即在動力煤期貨市場建立相應(yīng)的多單，在動力煤行情上漲的過程中，通過期貨市場產(chǎn)生的收益來抵消現(xiàn)貨市場采購成本的增加。而動力煤期權(quán)的上市，對于下游電廠而言，其采購保值的方式與路徑，又將迎來優(yōu)化升級，企業(yè)可以根據(jù)其自身的特點，制定更加具有針對性的采購及風(fēng)險管理方案。

我們?nèi)砸訸C2009合約為例，其當前價格在540元/噸附近，平值看漲期權(quán)價格約為16元/噸，通過買入動力煤平值看漲期權(quán)，在不考慮基差變動的情況下，當ZC2009價格上漲時，可以將采購價格最高鎖定在556元/噸。而當ZC2009價格下跌時，作為看漲期權(quán)的買方，下游電廠沒有追加保證金的資金壓力，同時，可以放棄行權(quán)以市場價格進行低成本采購。

買入看漲期權(quán)套保策略損益

此外，下游電廠也可以在此基礎(chǔ)上進一步賣出行權(quán)價格為500元/噸的看跌期權(quán)，通過收取權(quán)利金以降低策略成本。行權(quán)價格為500元/噸的看跌期權(quán)價格約為4元/噸，因此，整體的策略組合成本為12元/噸。策略損益如圖3所示，期權(quán)到期時，當ZC2009價格高于540元/噸，則下游電廠可以將采購價格鎖定在552元/噸，當ZC2009價格低于500元/噸，期權(quán)方案的采購價格則低于期貨工具所鎖定的采購價格。

結(jié)合當前市場情況來看，下游電廠在即將開始的迎峰度夏期間，若動力煤價格上漲，則期權(quán)方案可在采購補庫過程中一定程度上抵補成本的增加。同時，若出現(xiàn)下游需求不及預(yù)期，或進口政策出現(xiàn)松動等情況，導(dǎo)致動力煤價格出現(xiàn)回調(diào)，其期權(quán)方案能夠為電廠降低更多的采購成本，使得企業(yè)有可能享受更低的市場采購價格。此外，相比于期貨而言，動力煤期權(quán)也可以一定程度提升電廠的資金使用率，并為電廠提供更為豐富的套保策略，將電廠的風(fēng)險管理由以往的單維價格方向性風(fēng)險管理向基于價格及時間等的多維度風(fēng)險管理轉(zhuǎn)換。